□航空证券 陈少丹

　　周三大盘短暂延续前日的弱势反弹后，受5日均线压制冲高回落，成交量也继续萎缩，市场观望气氛十分浓重。大盘三次试探3500点未破，技术性支撑的信号明显，意味着下跌动力已趋于衰竭，但从无量反弹来看，市场主动进攻意愿并不强烈，难以形成持续有效的上攻趋势，弱势格局没有改变，大盘仍有反复震荡整理夯实底部支撑的趋势。

　　估值回落但认同度不高

　　在3500点附近，市场屡屡出现反弹走势，并逐步缓和了此前已经形成的下跌趋势。从估值方面来看，经过这一轮下跌之后，整个市场的市盈率水平大幅下降，投资价值也有所提升。据WIND资讯统计，全部A股08年动态市盈率为20.23倍，钢铁、银行分别回落至16.48和14倍，代表蓝筹股的50ETF的市盈率也仅为18.53倍。尽管市场的投资价值已随着估值水平的回落而逐步回升，市场风险也由于股价的大幅下跌而不断释放，但也应当看到，在目前点位市场的认同度并不高，虽有少量建仓但缺乏大的资金规模介入，因此，在没有资金参与的情况下反弹的高度比较有限，技术性反弹也仅仅是让严重超卖的市场得到暂时的修正。

　　大盘从6124点调整以来最大跌幅达42%，部分个股的跌幅远远超过大盘，而蓝筹股跌势惨烈，加上对一季度业绩预期的降低，中石油、中国平安、浦发银行等权重股近一周继续大幅杀跌。截至本周二，两市共有93只个股跌破上市首日收盘价，甚至有部分股票被腰斩，周三中国太保在限售股上市之日以27.98元的收盘价跌破了30元的发行价，建设银行、中海集运等离发行价也仅一步之遥。蓝筹股成为市场最大的做空力量，是拖累市场的主要空方力量。

　　三大内因制约反弹

　　本周外围股市已经企稳，与A股联系紧密的港股也跟随出现强劲反弹，但A股市场仍然维持震荡整理，说明外围市场的干扰并不是A股下跌的主要原因，其根由仍在于A股市场本身，从紧货币政策、市场供需失衡、业绩增长放缓是影响市场的三大主要因素。

　　今年以来公布的经济数据居高不下，二月份的CPI达到8.7%，央行仍有可能进一步采取紧缩措施以回收过多的流动性。在紧缩政策的背景下，一些资金依赖程度比较高的行业将面临比较大的负面作用，而这些行业主要集中于大盘蓝筹股中，其中地产行业受冲击影响较大，而对于银行业，紧缩政策也可能导致坏账的增加以及信贷规模增速的放缓，使银行业的利润空间进一步受挤压，业绩预期下调是资金持续离场的一个重要因素。在市场供给方面，市场在充分享受了股改的利好之后，大量解禁股上市将使市场不堪重负。三月份解禁股市值接近4000亿元，四月份虽然有所减少，但也有1800亿元左右。在弱市背景下，对于持股成本非常低的原非流通股东，巨大的获利空间使他们的减持冲动依然强劲，并进一步加剧市场供需失衡的局面，价格中枢也不断下移。另外，大量限售股上市、再融资等对资金的需求剧增，也对市场资金形成沉重压力。

　　综合来看，市场目前仍处于下跌趋势当中，持续下跌的大盘积弱难返，如果没有强大的外力作用，仅靠自身的力量将难以改变这种弱势格局。因此，在没有出现明显的反弹信号之前，市场并不具备太大的操作意义，多看少动是近期的主要操作策略。